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2025前三季度完结归母净赢利29.7亿元，同比添加13%。公司2025年前三季度完结经营总收入555.2亿元，同比+16%；完结归母净赢利29.7亿元，同比+13%。其间2025Q3完结经营总收入173.7亿元，同比+20.7%；完结归母净赢利10.6亿元，同比+13.2%，环比+39.8%。
Q3毛利率环比提高，减值计提连累赢利添加。2025年前三季度公司毛利率为15.4%，同比下降0.4pcts。其间2025Q3毛利率为15.2%，同比下降1.4pcts，环比+0.6pcts，跟着贱价订单消化，公司毛利率将迎来继续修正。减值计提方面，2025年前三季度公司算计计提减值丢失9.02亿元（较24年同期添加6.32亿元），其间信誉减值丢失3.74亿元（较2024年同期添加4.16亿元），财物减值丢失5.28亿元（较2024年同期添加2.16亿元）。单季度减值来看，2025Q3算计计提减值2.36亿元，其间信誉减值丢失为1.65亿元，财物减值丢失为0.71亿元，减值计提全体连累赢利添加。
公司2025年前三季度新签订单885.8亿元，同比添加9%。其间可再次出产的动力配备新签订单269.2亿元，同比+23%，以煤电为主的清洁高效动力配备新签订单326.5亿元，同比相等。单季度来看，2025Q3公司新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比-22%，其间可再次出产的动力配备2025Q3新签订单67.4亿元，同比-15%，环比-36%。公司在手订单充分确保后续成绩，前三季度发电设备产值61.5GW，其间水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW。公司方针2025年完结发电设备产值73GW（2024年为58.1GW，同比添加26%），公司成绩添加可期。
“十五五”电源建造需求可期。国家动力局于2025年9月发布《关于推动动力配备高水平开展的辅导定见》，其间提出推动煤电、气电配备高效、灵敏、低碳化晋级和核能配备高端化开展，提高风电、太阳能发电、水电等可再次出产的动力配备质效水平。咱们咱们都以为“十五五”期间，雅劣等大型水电项目有序推动，核电有望坚持常态化核准节奏，气电灵敏性调峰电源重要性逐步凸显，自主化燃气轮机有望继续打破。公司在各类电源中产品技能抢先，有望继续获益职业需求添加。
出资主张：上调2025年盈余猜测并下调2026及2027年盈余猜测，保持“优于大市”评级。公司2025年有望迎来煤电等职业交给顶峰，考虑公司新签订单动态以及现有水电、核电事务毛利率情况，咱们调整公司盈余猜测，估计2025-2027年公司归母纯赢利是45.8/47.9/51.0亿元（原猜测为43.4/55.2/60.9亿元），同比+56.6%/+4.6%/+6.7%。当时股价对应PE分别为16/15.3/14.4倍，保持“优于大市”评级。
